沪指三次突破4000点的估值水平◎记者费天元优配良品
10月29日，A股市场延续强势震荡格局，沪指收盘站上4000点整数关口，再创10年新高。
4000点是沪指的重要分水岭，意味着市场摆脱了过去20年的震荡中枢，有望向上突破开启新一轮周期。历史上，沪指在一轮行情中首次突破4000点的情形共发生过两次：2007年5月9日和2015年4月8日——若不考虑后续的短期回调，前者在4000点上方运行了211个交易日，后者运行了93个交易日。
回到本轮行情，龙头科技公司加速崛起，带动指数“科技含量”大幅提升，构成本轮沪指上行周期的最显著特征。而科技股的崛起是与当前新一轮科技革命的时代背景相互呼应的。随着中国资本市场加速融入前沿科技领域，中国科技创新的强大动能将在A股市场中得到进一步体现。
A股总市值10年翻倍
估值水平仍处历史中位
从市值与估值数据看，10年来，A股发行制度从核准制过渡到注册制，在精简企业上市流程的同时，促进更多具备成长性的公司登陆资本市场。2019年科创板开板优配良品，更是大幅提升了A股的“硬科技”实力。过去10年，A股公司总市值实现翻倍式提升，并且上市公司的业绩增速逐步消化了高估值，主要股指的市盈率水平均回到历史中位。
Wind数据显示，截至10月29日收盘，A股所有上市公司总市值合计为123.09万亿元。相比之下，2015年4月沪指突破4000点时，所有公司总市值约为55万亿元（2015年4月底为56.13万亿元）。
从估值水平角度，截至10月29日，上证指数的市盈率PE（TTM，剔除负值）为14.65倍，处于2000年以来的52%分位，即历史中位水平。相比之下，2015年4月8日沪指突破4000点时，沪指市盈率为16.77倍；2007年5月9日突破4000点时，沪指市盈率高达40.67倍。由此可见，当前沪市上市公司的估值已逐步被业绩增速所消化。
除了沪指外，当前创业板指、沪深300、万得全A等指数的估值水平均低于2015年沪指突破4000点时。其中，当前创业板指的市盈率PE（TTM，剔除负值）为40.28倍，处于2000年以来的41%分位，远低于2015年4月8日水平（市盈率87.53倍，处于2000年以来的98%分位）。
万亿元成交额成为新常态
杠杆水平远低于10年前
从成交额与两融数据看，近年来，随着A股资金容量持续扩充，万亿元成交额成为新常态。其中，杠杆资金的活跃水平引发关注，虽然今年A股融资余额持续创出历史新高优配良品，但这是与A股规模扩张同步进行的，因此当前市场整体杠杆水平仍远低于2015年。
Choice数据显示，截至10月29日，沪深两市成交额已连续104个交易日高于1万亿元，今年以来日均成交额为16582亿元。其中，8月27日沪深两市单日成交额达31655.63亿元，为历史次高值（仅次于2024年10月8日）。相比之下，2015年全年沪深两市日均成交10432亿元，全年峰值出现在2015年5月28日，当日成交23628.08亿元。
两融数据方面，交易所数据显示，今年8月以来，A股市场融资余额不断创出历史新高，截至10月28日报24769.91亿元，10月以来持续处于2.4万亿元上方。相比之下，2015年融资余额宽幅震荡，于2015年6月18日触及最高22666.35亿元。
由于两融标的与上市公司数量同步大幅扩容，当前A股融资杠杆水平仍然显著低于2015年峰值。Wind数据显示，10月28日，A股两融余额占流通市值比例为2.55%，处于近10年来的中间水平（近10年均值为2.34%）；2015年7月3日，两融余额占流通市值比例最高触及4.72%，2015年全年均值为2.82%。
科技股权重显著提升
机构“长钱”大举进场
从板块特征与资金结构看，本轮沪指从去年“924行情”起步，到10月29日收盘站上4000点，市场呈现鲜明的结构性特征——龙头科技类公司全面领涨、板块间分化加大。科技股权重显著提高，构成本轮指数上攻的直接因素，这在很大程度上受到市场机构化程度提升的推动。
2007年由于上市公司数量有限，当时全市场呈现普涨行情，板块间分化极小，不具有可比性。因此选取2014年与本轮行情进行对比，均截取从3000点涨至4000点的区间，以申万一级行业划分进行分析。
2024年9月26日至2025年10月29日，沪指从3000点起步涨至4000点，在此期间，通信、电子行业指数分别上涨125.30%和121.14%，涨幅居前两位，反映科技板块是本轮行情的领涨主角。而同期涨幅最小的煤炭行业指数仅上涨4.84%，首尾相差超过120个百分点。
相比之下，2014年12月8日至2015年4月8日，沪指同样从3000点涨至4000点，建筑装饰行业指数累计上涨85.91%高居首位，钢铁行业指数上涨53.87%位居第五，显示与地产基建相关的传统行业是行情的主力品种。同期涨幅最小的同样是煤炭行业，累计上涨16.05%，首尾相差约70个百分点。
由此可见，相较于2015年，本轮沪指站上4000点的过程中，板块间分化更大，科技行业涨幅明显高于其他板块。Wind数据显示，受大市值科技公司股价迭创新高影响，沪指中的信息技术板块权重从2015年4月8日的4.3%，提升至昨日收盘的16.8%。
在科技股权重扩张的背后，近年来，以公募基金、外资为代表的中长线机构资金大举流入。与个人投资者相比，机构资金对于板块基本面与行业景气度更加敏感。
据中金公司测算，截至2024年底优配良品，以自由流通市值计算，A股机构投资者持股市值占比为46%，较2014年底的31%增长约15个百分点。与之呼应的是，2024年个人投资者持股占比较2014年下降15个百分点。
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