对于追求收益的投资者而言智股策略，轻松获利的时代正逐渐消失。
近年来，保守型投资者曾获得丰厚回报。短期美国国债收益率超过5%——这是无需锁定资本或追逐风险就能获得稳健收益的罕见机会。对养老基金、保险公司和捐赠基金而言，这标志着彻底摆脱了危机后近零利率的十年。即使高通胀侵蚀了实际回报，那些曾经不得不追逐收益的机构也突然获得了喘息空间。
这扇窗口正在重新关闭。美联储预计本周将再次降息，这轮宽松周期已使收益率远低于疫情后的高点。对于以收益为核心的投资组合而言，安全资产带来的轻松收益正在消逝。与此同时，从公司债券到全球股票等传统替代品价格高企，缓冲空间减少，前路亦不明朗。
压力已累积数月。在人工智能热潮和美国经济韧性的推动下，广泛的跨资产上涨压低了公开市场回报率。对于管理长期负债的投资者而言，权衡取舍更加严峻：要保持收益水平，投资组合必须拉长久期、放弃流动性或承担更多风险。
公开市场难觅慰藉。MSCI全球指数追踪的全球股票股息收益率仍接近2002年以来最低水平，投资级信用利差仅略高于数十年低点，若经济前景恶化几乎没有容错空间。
尽管长期美债收益率近期攀升至多月高点智股策略，但长期债券反映了增长、通胀和财政风险。对于收益型投资者而言，这将使回报更依赖择时能力与独立判断而非央行信号——因此他们更偏好短期债券。
贝莱德驻伦敦的欧洲、中东和非洲地区全球固定收益联席主管詹姆斯·特纳表示，美联储预期中的降息提醒人们“当前收益率水平可能不会长期持续”。他透露，养老基金和保险客户正关注高收益债、新兴市场债券、AAA级抵押贷款债券和证券化投资以“增强收益并分散风险”。
作为长期宣传的多元化配置工具，私募信贷已从寻求超越公开债务回报的机构吸收数千亿美元资金。尽管今年因交易质量与市场饱和担忧导致需求降温，但美债收益率下降将助推私募资产倡导者的销售说辞，因为配置者正在重新评估其收益组合。
摩根资产管理预计，为获取收益而转向私募市场的资金将增加。该机构驻墨尔本的全球市场策略师克里·克雷格认为，尽管近期存在担忧，但投资者“承担私募信贷的额外风险将获得回报”。
其他投资者也持相同观点。新加坡Vantage Point资产管理公司首席投资官尼克·费雷斯指出：“随着利率下降和利差收窄，获取合理利息收益的挑战更大。”该公司去年推出澳大利亚收益基金，近期已选择性增持私募信贷以助力产生收益。
对收益的广泛追逐从未真正停止。“收益追逐战”曾是零利率政策时代的代名词，但即使在高利率长期持续的预期支撑美债收益率时期，这一动态依然延续。对增长资产的押注、人工智能热潮和风险偏好复苏，持续推动资金流向高波动性资产。随着安全资产收益下降，向风险曲线远端移动的诱因再次增强。
资金也在流向金融市场更小众的角落。将罕见事件风险货币化的巨灾债券和保险连接证券，因其与市场相关性低的偿付特性正重新获得机构需求。2023年初成立的Victory Pioneer巨灾债券基金目前已管理16亿美元资产，投资组合经理刘晋表示，该基金持续吸引“面临收益挑战的投资者”。
股票为收益型投资组合提供的缓冲也在减弱。全球股票股息收益率因股价（尤其是科技股）飙升而受挤压，同时企业为保持灵活性日益倾向股票回购而非派息。
领航投资驻墨尔本的亚太区投资主管邓肯·伯恩斯指出，在全球股票中“寻找收益正变得更困难”，“我们看到股票回购增加的趋势，其中部分似乎源于股息分配的减少”。
战术层面仍存亮点。澳大利亚顽固的通胀推升了进一步加息的预期，英国长期国债收益率因政府借贷而上升。但这些只是普遍规则中的例外：全球市场的收益环境正在全面收紧。
墨尔本Vantage Markets分析师陈禧表示：“美国利率下降正为收益型投资者塑造更艰难的环境，下跌的美债收益率和接近历史低位的信用利差，正推动投资者向风险曲线远端迁移以获取更微薄的回报。”
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责任编辑：郭明煜 智股策略
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